美东时间2026年8月4日盘后，登陆纳斯达克仅不到两个月的SpaceX（股票代码SPCX）交出上市以来首份季度财报。这份基本面全面向好的成绩单，并未稳住市场信心，反而触发剧烈的估值回调。股价上演“日内大涨、盘后暴跌”的反转戏码，市值再度蒸发千亿美元，持续的阴跌、密集的空头加仓与即将到来的巨额解禁，让这场史上最大IPO迅速从全民狂欢，沦为华尔街多空激烈对赌的主战场。
当资本市场开始冷静审视“AI烧钱速度”与“真实盈利能力”的落差，SpaceX的万亿叙事，终于褪去科幻滤镜，直面最残酷的商业估值拷问。
01 漂亮财报难救股价：基本面回暖，市场却用脚投票
从核心经营数据来看，SpaceX 2026年Q2财报堪称亮眼，多项指标大幅跑赢市场预期，展现出强劲的业务增长韧性：季度总营收达78.14亿美元，同比暴涨92%，远超市场69亿美元的预期值；净亏损从去年同期10.08亿美元收窄至5.41亿美元，亏损幅度大幅收窄46%；调整后EBITDA高达35.38亿美元，同比激增191%，经营性造血能力显著提升。
最具标志性的突破来自AI业务：本季度SpaceX AI业务调整后EBITDA首次实现转正，达11.46亿美元，对应AI业务营收25.6亿美元，同比增速高达247%，标志着其AI商业化正式迈入盈利阶段。
但市场完全无视亮眼的增长数据，将全部焦点锁定在极致激进的资本开支上。数据显示，SpaceX二季度总资本开支高达183.69亿美元，较去年同期28.3亿美元暴涨数倍，其中158.28亿美元投向人工智能业务，占总开支比例高达86%。巨额、集中、持续加码的AI投入，成为市场最大焦虑来源。
财报落地后，市场情绪瞬间反转。财报发布前的常规交易时段，市场提前透支利好，股价大涨9.43%，收报125.33美元；但盘后股价快速跳水，一度跌幅超8.8%，后续持续下探，8月5日单日大跌13.61%，报108.27美元，单日市值蒸发2250亿美元（约1.52万亿元人民币）。资本彻底用脚投票，完成了对SpaceX估值泡沫的首轮修正。
02 史上最大IPO极速退烧：两个月市值腰斩，万亿神话落幕
时间回溯至2026年6月12日，纳斯达克钟声敲响，SpaceX正式登陆美股，以每股135美元发行、募资862.5亿美元的规模，创下人类历史最大规模IPO纪录。上市首日股价大涨19.22%，收报160.95美元，市值突破2.1万亿美元。
狂欢在随后数日达到顶峰：6月16日，SpaceX盘中触及225.64美元历史高点，市值一度逼近2.66万亿美元，短暂超越亚马逊，跻身全球市值前五上市公司。彼时，马斯克个人身家飙升至1.33万亿美元，成为人类史上首位“万亿富豪”。市场热度空前，散户认购订单超700亿美元，不乏全球各地的年轻投资者争相入场，押注太空与AI的终极赛道。
极致的狂热，迎来极速的崩塌。仅仅一个多月后，这场史诗级资本盛宴彻底落幕。7月15日，SpaceX股价首次跌破135美元发行价，史上最大IPO快速破发；7月31日，股价触及107.01美元阶段性新低。截至8月4日财报发布前，公司股价较高点暴跌49%，市值蒸发超1.2万亿美元，缩水规模几乎等同于完整的特斯拉市值。马斯克个人财富也从1.33万亿美元峰值，腰斩至6840亿美元。
早在股价持续下滑初期，市场预警信号就已明确。7月下旬，富达海外基金联合创始人、40余年资深空头乔治·诺布尔直接喊话，将SpaceX定义为“史上最大规模的退出流动性操作”，将其列入重点做空名单，给出30美元的极端目标价。其核心逻辑直指估值泡沫：SpaceX上市初期市销率超90倍，严重脱离行业合理估值区间。GMO联合创始人杰里米·格兰瑟姆更是直言，SpaceX股价大跌的概率高达90%。
03 空头全面围猎：持仓暴增40倍，锁定三重致命风险
在估值泡沫、烧钱焦虑、解禁压力的多重催化下，华尔街空头对SpaceX发起了史上最迅猛的围猎行情，做空仓位极速攀升。数据显示，6月16日SpaceX股价登顶时，空头持仓仅2330万股，占流通股5%-7%；到7月下旬，空头持仓飙升至2.06亿股；截至7月29日，空头持仓进一步增至2.193亿股，占可公开交易股票的34%。
S3 Partners研究主管马修·昂特曼评价，这是大型股IPO后首份财报前，最激进、最迅速的看空建仓行为。当前SpaceX看跌仓位价值约246亿美元，规模已超越特斯拉，成为美股顶级做空标的。自上市以来，空头已浮盈约73亿美元，为2026年美股第二大赚钱空头交易，且机构仍在逆势加仓、持续看空。
空头敢于持续重仓做空，核心依托三大致命逻辑，层层击穿市场信心：
第一，巨额解禁海啸将至，流通盘剧烈扩容。不同于美股常规IPO 180天一次性解禁规则，SpaceX采用阶梯式解禁机制。8月6日，即财报发布后第二个交易日，将有9.115亿股内部人士持股解锁流通，对应市值超1000亿美元，规模是当前可交易流通股的三倍。目前SpaceX仅6.4亿股可公开交易，占总股本5%；本轮解禁后流通股占比将翻倍至12%，12月8日180天锁定期完全到期后，流通盘将暴增至53.3亿股。值得注意的是，马斯克本人42%的股份锁定366天，本轮抛压全部由公众股东承接，二级市场抛售风险极大。
第二，AI业务沦为烧钱黑洞，投入产出严重失衡。数据测算显示，SpaceX AI业务每创造1美元收入，需要投入6.18美元资本开支，投入产出比远高于行业均值。即便是AI业务EBITDA转正的当下，公司GAAP运营亏损仍达12.6亿美元，核心源于18.85亿美元的高额折旧费用。对比全球科技巨头，每1美元资本开支可创造0.3-0.5美元增量收入，而SpaceX的投入消耗是行业的十几倍，烧钱模式难以长期持续。
第三，叙事溢价远超基本面，估值严重虚高。截至财报落地，SpaceX仍未实现整体盈利，按未来12个月预期收益计算，市盈率高达448倍。市场此前长期为马斯克个人光环、太空经济、AI终极赛道的宏大叙事付费，但缺乏实打实的盈利与现金流支撑。当市场情绪回归理性，超高估值泡沫必然破裂。
04 全行业估值重估：AI科技股集体退烧，市场逻辑彻底切换
SpaceX的估值崩塌，并非个股黑天鹅，而是2026年夏季美股AI科技股集体价值重估的缩影。今年二季度，全球科技巨头集体开启疯狂资本开支模式，四大云服务商亚马逊、微软、谷歌、Meta全年合并资本支出预计达7250亿-7300亿美元，同比暴涨77%。
但巨额投入并未换来市场认可，核心矛盾在于：资本开支增速远超收入、利润增速，AI投入的商业化回报遥遥无期。7月22日，Alphabet公布亮眼财报，谷歌云营收暴涨82%、利润率大幅提升，但因全年资本支出预期再度上调，单日暴跌7.1%，市值蒸发3000亿美元。受此影响，特斯拉单日大跌14.5%，美股科技七雄单日合计蒸发7970亿美元，创下2025年关税风暴以来最惨烈跌幅。
市场逻辑已经彻底迭代：此前资金追捧AI赛道，遵循“谁投得多、谁更占优”的成长逻辑；如今资金趋于理性，核心考核标准变为“谁能率先将AI投入转化为真实利润与现金流”。摩根大通明确预警，市场对科技巨头海量AI资本开支的疑虑短期难以消除，科技七雄已难引领下半年美股行情，七大巨头中六家年内表现跑输标普500指数。
05 多空极端分化：信仰博弈背后，是当下与未来的终极矛盾
极致的看空情绪之下，市场多空分歧达到白热化程度，机构估值预期天差地别。空头阵营极度悲观，诺布尔给出30美元极致低价，看空SpaceX估值仅剩当前零头；格兰瑟姆笃定大跌概率90%。
多头阵营则坚守长期信仰，Raymond James给出800美元超高目标价，摩根士丹利维持300美元目标价，参与评级的30家机构中，27家给出“买入”评级，机构平均目标价约239美元，较当前股价仍有翻倍空间。多头的核心底气，源于星舰技术突破、星链全球化布局、太空数据中心的长期想象空间。
多空博弈的本质，是短期风险与长期价值的终极对抗。空头押注短期解禁抛压、烧钱危机、估值泡沫破裂；多头押注星舰完全复用、星链成为全球顶级运营商、太空AI生态落地的远期红利。
面对持续的做空围猎，马斯克多次公开表态护盘，先后预警“重仓做空SpaceX的机构存活概率极低”“SpaceX价值将超越整个地球”。同时，公司持续推进技术突破，7月24日完成第13次星舰试飞，首次成功在轨部署20颗星链V3有效载荷，商业化落地能力持续提升，尽管此前试飞曾因发动机故障中止，凸显技术落地仍存不确定性。
高压博弈之下，马斯克的状态备受关注。财报落地前后，他再度沉迷《艾尔登法环》，甚至推迟会议、沉浸式游戏，复刻了2022年收购推特前的高压避世状态。8月4日财报发布深夜，马斯克在X平台发文感慨：“我试图提醒他们，但他们只是进一步加码押注。”
结语：所有万亿叙事，终需盈利落地兑现
SpaceX的跌宕行情，是2026年AI与太空赛道的最佳缩影。资本市场从不缺乏宏大叙事，缺的是匹配叙事的落地能力与盈利现金流。短短两个月，市场从疯狂追捧“太空+AI”的终极想象，到冷静审视烧钱速度、解禁压力、估值泡沫，完成了一次彻底的理性回归。
当下的SpaceX，正站在关键十字路口：短期来看，巨额解禁、持续做空、失衡的投入产出比，仍将持续压制股价；长期来看，星舰迭代、星链商业化、太空AI生态，仍是无可替代的顶级赛道。
市场最终的拷问从未改变：当AI烧钱速度持续远超赚钱速度，资本市场还愿意为遥远的“未来可能性”，支付多高的估值溢价？万亿神话能否重启，终究不取决于叙事和信仰，而取决于技术落地、成本收敛、利润兑现的真实能力。