2026年，上海一年刮了不知多少次台风。极端天气不再只是新闻里的灾害，它直接扰动全球谷物、油脂、化肥、运费和美联储叙事。NOAA预计秋冬厄尔尼诺概率超90%，四季度出现1950年以来最强厄尔尼诺的概率升到69%；摩根大通警告，下一轮全球粮食危机可能在2027年爆发——下次通胀不一定出现在加油站，而在超市货架。

7月厄尔尼诺预期升温，资金从“光里”站到“田里”，农产品和农业股猛拉一波；等海内外券商报告密密麻麻发出来，行情又快速回落。就在这时，远川再次对话凯丰投资首席气象研究员刘传熙——中科院博士、UCLA博士后、NASA/JPL背景，2015年进凯丰，经历过上一轮厄尔尼诺。他说自己这5年最大的变化是：不再只研究天气，而是把天气数据映射到商品供需、物流、宏观和战争里。

这句话，基本是私募气象研究的全部秘密。

一、这轮厄尔尼诺，和1997、2015不一样

过去厄尔尼诺的干旱大多在赤道带：东南亚、印度、加勒比。这轮不一样：

• 全球平均气温可能创历史新高，全球变暖把基线抬上去了；

- 欧洲干旱和热浪超乎想象；
• 美国历史上厄尔尼诺年玉米大豆通常风调雨顺，但2026年7月美国大陆高温少雨，夏季均温破纪录，平原区南部严重干旱。

更麻烦的是，天气不再是单独变量。战争把厄尔尼诺的传导链改写了。

2月底中东战争爆发→油价涨→化肥成本涨（中东产硫磺）→农民用肥下降→作物抗极端天气能力变弱→减产风险放大。刘传熙3月就推出这个链，8月摩根大通才把类似推演写进报告。

7—8月俄乌再激化：乌克兰打俄罗斯炼厂，俄罗斯打敖德萨等黑海粮港。黑海产区没坏天气、面积还扩了，但谷物出口比预期少一大截。极端天气+地缘黑天鹅，双双把农产品热度顶上去。

那外资报告发完了，是不是利多出尽？刘传熙泼冷水：

1. 俄乌战局不在大多数模型里，封锁到年底还是下周打开，价差天差地别；
2. 市场炒的是“减产预期”，不是“减产现实”——棕榈油减产要干旱后8—10个月才兑现，印度棉花甘蔗要进压榨季尾声才看得清；
3. 厄尔尼诺峰值在11—12月，影响拖到明年年中；
4. 北欧、英国开始号召民众囤罐头粮食，家庭端主动补库存会吃掉贸易端供应，表观需求被人为抬高。

这不是炒概念的一周行情，是可能持续3—6个月、甚至更久的“天气—物流—库存”慢行情。

二、巴拿马运河：一条水道，把厄尔尼诺传回原油和通胀

刘传熙那篇《极端厄尔尼诺之下，能源市场如何定价风险？》讲的是一个被忽视的齿轮：

厄尔尼诺→加勒比海干旱→巴拿马运河水位降→限吃水、限艘次→单船运量降、总运力降、运费涨。

往年也就到这。但2026年叠加中东战争：红海、曼德海峡被胡塞搞到半关，日韩能源采购从“走中东”转向“买美国”，美国—日韩原油出口二季度跳升，巴拿马运河能源/化工品货运需求暴涨。

运河不是平等排队，有比例配额拿来拍卖优先通行权——新闻里能源船掏100万、500万美元过路费。大豆玉米船货值低、租船按日计费，等不起，只能绕好望角。

- 美湾→日韩：巴拿马约30天，好望角约50天；
• 多20天海上时间+燃油成本；

• 运费最终进日韩电价、燃气价、进口通胀。

所以这轮厄尔尼诺最“隐形”的输家不是农田，是物流。铜也挨打（智利7—8月暴风雪影响矿产），但资金最追的仍是农产品。四季度更凶：亚洲冬季能源进口、美国感恩节圣诞备货、农产品上市、集装箱3—4季度旺季，全撞在巴拿马最易堵的窗口。

天气先打供应，运河再打运输，战争再打路线——三轮放大后，商品价格不是“涨”，是结构错位。

三、价格跑在天气前面：棕榈、橡胶、白糖的错配

最近农产品和农业股跌得惨，刘传熙的判断很朴素：涨太早、涨太多，研报发得越密，短期情绪越顶。

纯气候角度，棕榈油、橡胶、白糖最吃厄尔尼诺——都长热带、都集中印度和东南亚。但2026年问题是宏观资金3月就进场了，连不炒商品的人都晓得“买棕榈买糖”，这就像全员喊AI：情绪高点不是基本面高点。

几个现实错配：

• 棕榈油：产量并不差，但价格硬涨，远月升水（Contango）撑着预期；

• 原糖：海外上半年库存过剩、基金净空单；国内增产需求弱，国际涨国内不跟。但甘蔗是宿根作物，今年旱伤的根，明年还结果——白糖可能不是一年周期；

• 橡胶：分天然橡胶（东南亚产区）、20号胶、顺丁橡胶（受能源价格影响）。天然橡胶本身产能周期见底+中东能源涨价+厄尔尼诺预期三段叠加。现实上印尼、泰南干旱，但泰国内陆和越南干旱出现在雨季，少雨反而利于割胶。真正变量在四季度旺产季——如果干旱延到10—12月，泰国内陆干到割不动胶，供给才真紧。

刘传熙点破一句：

市场买的是“厄尔尼诺四个字”，模型要的是“雌花分化期缺不缺水、割胶日杯子接到的是胶还是雨”。

四、私募为什么要养一个“天气之子”

凯丰这套系统化宏观里，气象员不是吉祥物。

早些年商品研究员遇天气问题才来找他；现在他提前预警。比如2024年7月美国就业数据走弱，市场慌“经济塌了”，他提示：墨西哥湾超强飓风Beryl登陆，临时失业率失真，不是趋势性衰退。一条天气变量，避免一次宏观误判。

为什么必须专人？因为作物属性太刁：

• 棕榈油是木本，30多个月周期，只在雌花雄花分化、授粉期怕旱；

• 橡胶干旱会减产，台风洪水也减产——杯子接的是胶水还是雨水，完全两码事；

• 甘蔗今年旱了，根系明年还疼。

没经验的人看NOAA一张图就下单，有经验的人看“生长阶段×土壤湿度×割胶窗口×战争航线×运河配额”。

刘传熙2015年入职时，国内私募几乎没气象研究员；现在有些机构招气象背景毕业生，有些买外部咨询。天气从黑天鹅变灰犀牛：不是“会不会来”，是“什么时候、以哪种方式、堵哪条运河、伤哪段生长周期”。

五、收口：宏观私募的下半场，是天气宏观

这轮对话最值钱的一句话不是“厄尔尼诺概率69%”，而是：

天气、战争、物流、库存、生长周期，必须串成一条链；只盯天气做商品，是散户；把天气放进宏观系统里，才是宏观私募。

农产品行情没死，只是从“预期交易”切到“现实验证”。接下来市场会反复经历：

• 报告发完→回调；

• 印尼马来干旱持续→远月重新定价；

• 黑海港口开关消息→谷物跳空；

• 巴拿马配额拍卖价创新高→运费和进口通胀重算；

• 泰国旺产季少雨→橡胶把“预期”变“缺货”。

价格会跑在天气前面，但最后总要回来问天气要账。

以后看宏观，不光看非农、CPI、FOMC，还得看：赤道太平洋海温、加勒比降雨量、敖德萨码头、巴拿马拍卖费、泰国杯胶里的雨水比例。

气象学家进私募，不是玄学上岗，是全球变暖把“天”变成了资产定价因子。